招商宏觀：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已居底部

2022-12-28 08:40:53來源：券商研報(bào)精選  


(資料圖片)

文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

事件：2022年12月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-3.6%（1-10月-3%）。

與10月份不同的是，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速回落的原因不僅是PPI同比維持低位，工業(yè)增加值增速和利潤(rùn)率增速的下降也對(duì)企業(yè)利潤(rùn)總額增速造成拖累。

回頭來看，11月份國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，疫情防控政策較嚴(yán)，生產(chǎn)端和需求端均表現(xiàn)不佳，這是造成工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下行的主要原因。營(yíng)業(yè)成本、產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款平均回收期的增加均說明工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增長(zhǎng)存在較大壓力。

12月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大概率會(huì)維持低位。從12月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國(guó)內(nèi)供給端好于11月，但需求仍然偏弱。盡管近期國(guó)內(nèi)多地出臺(tái)政策加快“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，但因各地疫情感染接連迎來高峰期，加快復(fù)蘇的壓力依然較大。多個(gè)行業(yè)的企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存的意愿強(qiáng)烈，生產(chǎn)修復(fù)的短期驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)不足。此外，海外需求疲軟，我國(guó)出口增速趨于下行，這也會(huì)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成拖累。

不過，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)奠定了“加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度”的經(jīng)濟(jì)基調(diào)，并將“擴(kuò)大內(nèi)需”放在優(yōu)先位置。明年內(nèi)需復(fù)蘇能減輕出口回落對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速造成的下行壓力，我們維持工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已居底部的原有判斷。

正文

核心觀點(diǎn)：

總體來看：1-11月份，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速均小幅下滑，相對(duì)而言，營(yíng)業(yè)收入依然維持較快增長(zhǎng)但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走弱。與10月份不同的是，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速回落的原因不僅是PPI同比維持低位，工業(yè)增加值增速和利潤(rùn)率增速的下降也對(duì)企業(yè)利潤(rùn)總額增速造成拖累。11月PPI當(dāng)月同比為-1.3%（10月份為-1.3%），工業(yè)增加值當(dāng)月同比為2.2%（10月份為5.5%），1-11月利潤(rùn)率累計(jì)同比為6.23%（10月份為6.24%）。41個(gè)細(xì)分行業(yè)中，有23個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速回落，其中降幅較大的行業(yè)主要是煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、石油煤炭及燃料加工、化學(xué)原料化學(xué)制品、紡織服裝和服飾等行業(yè)。

回頭來看，11月份國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，疫情防控政策較嚴(yán)，生產(chǎn)端和需求端均表現(xiàn)不佳，這是造成工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下行的主要原因。營(yíng)業(yè)成本、產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款平均回收期的增加均說明工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增長(zhǎng)存在較大壓力。

數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.8元，同比增加1.08元。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，同比增加0.8天；應(yīng)收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。

分所有制類型來看，“弱現(xiàn)實(shí)”疊加高基數(shù)的因素造成國(guó)有企業(yè)、股份制企業(yè)和外商及港澳臺(tái)商企業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)一步走弱。

其中1-11月國(guó)有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)0.5%（10月1.1%，去年同期65.8%），外商及港澳臺(tái)商利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-7.8%（10月-7.6%，去年同期24.3%），私營(yíng)企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長(zhǎng)分別為-7.9%（10月-8.1%，去年同期27.9%）和-2.8%（10月-2.1%，去年同期44%）。

今年以來，上游行業(yè)一直是工業(yè)企業(yè)總體利潤(rùn)的主要拉動(dòng)力，伴隨PPI同比的下滑，上游企業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)總體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)持續(xù)下降。出口回落和內(nèi)需不足對(duì)中、下游企業(yè)利潤(rùn)的回升形成一定阻力。

采掘業(yè)中，11月份在石油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)增速提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)。煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、非金屬礦采選等其他行業(yè)的利潤(rùn)增速均表現(xiàn)出走弱態(tài)勢(shì)，但依然遠(yuǎn)高于整體增速。

數(shù)據(jù)顯示，石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄113.1%（前值109.7%）、47%（前值62%）、35.6%（前值40.5%）、6.9%（前值8.6%）；黑色金屬采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負(fù)，分別收錄-27.6%（前值-28.4%）和-17.4%（前值-17.8%）。

與上月的邏輯類似，原材料投入品價(jià)格下降導(dǎo)致原材料加工行業(yè)利潤(rùn)增速趨于下行，但同時(shí)對(duì)裝備制造業(yè)的利潤(rùn)擠壓力變小，裝備制造業(yè)利潤(rùn)增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。在醫(yī)療設(shè)備和新能源產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下，專用設(shè)備制造和電氣機(jī)械行業(yè)等多個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)上行。

數(shù)據(jù)顯示，石油煤炭及燃料加工、化學(xué)原料化學(xué)制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工、金屬制品、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備的利潤(rùn)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，分別收錄-74.9%（前值為-70.9%）、-6.9%（前值為-3.6%）、-14.9%（前值為-13.3%）、-94.5%（前值為-92.7%）、-20.5%（前值為-20.0%）、-10.4%（前值為-9.7%）和-4.2%（前值為-2.9%）；化學(xué)纖維制造、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機(jī)械、儀器儀表制造行業(yè)利潤(rùn)增速分別收錄-65%（10月-65.5%）、-2.0%（10月-4.4%）、3.2%（10月0.3%）、8.2%（10月13.7%）、29.7%（10月29.0%）和3.3%（10月3.4%）。

下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)增速分化，農(nóng)副產(chǎn)品加工和橡膠和塑料制品等行業(yè)的利潤(rùn)跌幅收窄，食品制造、酒飲料和茶制造等行業(yè)繼續(xù)保持較高增速。此外，伴隨汽車銷量的放緩，汽車制造業(yè)利潤(rùn)增速回落。外需不足導(dǎo)致紡織業(yè)、紡織服裝利潤(rùn)增速繼續(xù)走弱。

農(nóng)副食品加工、橡膠和塑料制品、造紙及紙制品和醫(yī)藥制造跌幅收窄，分別收錄-0.5%（10月-1.0%）、-7.6%（10月-11.5%）、-38.6%（10月-40.3%）和-28.4%（10月-29.3%）；食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品利潤(rùn)保持高增速，分別收錄8.4%（10月11.5%）、21.5%（10月21.5%）、8.6%（10月8.4%）。紡織業(yè)、紡織服裝和服飾業(yè)利潤(rùn)增速走弱，分別收錄-18.2%（10月-16.4%）和-7.4%（10月-1.4%）。汽車制造業(yè)利潤(rùn)增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，收錄0.3%（10月0.8%）。

此外，公共事業(yè)中的電力熱力利潤(rùn)增速保持較高增長(zhǎng)、燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)以及水的生產(chǎn)供應(yīng)利潤(rùn)增速持續(xù)下降。其中電力熱力利潤(rùn)累計(jì)同比增速持續(xù)高增，收錄47.2%（前值為28.1%），燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)、水的生產(chǎn)供應(yīng)此外分別收錄-14.9%（前值為-14.1%）和-10.6%（前值為-9.3%）。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速未來走勢(shì)：

從12月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國(guó)內(nèi)供給端好于11月，但需求仍然偏弱。盡管近期國(guó)內(nèi)多地出臺(tái)政策加快“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，但因各地疫情感染接連迎來高峰期，加快復(fù)蘇的壓力依然較大。11月數(shù)據(jù)依然顯示，多個(gè)行業(yè)的企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存的意愿強(qiáng)烈，生產(chǎn)修復(fù)的短期驅(qū)動(dòng)力不足。此外，海外需求疲軟，我國(guó)出口增速趨于下行，這也會(huì)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成拖累。因此，我們判斷，12月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大概率會(huì)維持低位。

不過，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)奠定了“加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度”的經(jīng)濟(jì)基調(diào)，并將“擴(kuò)大內(nèi)需”放在優(yōu)先位置。明年內(nèi)需復(fù)蘇能減輕出口回落對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速造成的下行壓力，我們維持工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已居底部的原有判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內(nèi)容來自于2022年12月27日的《黎明之前——2022年11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分析》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞： 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)

責(zé)任編輯：hnmd003

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