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【斗粕蒼穹】豆粕：雨一直下，但多頭在正套上勢如破竹

2023-07-11 16:08:28來源：CFC農產品研究

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作者：田亞雄

(資料圖)

期貨交易咨詢從業信息：Z0012209

本報告完成時間 | 2023年7月9日

正套是牛市將崩未崩，熊市將至未至之時百試不爽的頭寸，最近市場開啟對M1-5價差上看600的討論。

下周USDA將再次公布7月的供需預估，市場預期顯示本季美豆產量4240mlb，暗示市場暫時仍舊對于單產有一定信心，平均單產預期在51-51.5左右，我們預期本次7月USDA未必對于新季產量大幅調整，或調整有望相對溫和。

數據來源：USDA，CFC農產品研究

最近市場的主流討論是在面積下降的既定情況下，市場重新關注天氣對于產量的擾動。從最新的降雨數據上看，此前極度悲觀的預期迎來了修正。

數據來源：USDA，CFC農產品研究

數據顯示，美國大豆主產區的干旱比例較此前降低，而未來10天相對偏濕潤的氣候也基本逆轉了整體氣象系統向極度干旱進一步惡化的預期。表層土壤濕度回升，此前缺水最嚴重的伊利諾伊和艾奧瓦州的累計降雨偏移預計都已經見底，未來15天有望維持向追平歷史平均水平方向的趨勢。

數據來源：AG Weather

不過，氣象系統擾動加劇，轉濕潤的預期可能隨時逆轉。目前天氣預報顯示，未來7月25日之后美國中西部地區或再度面臨降雨偏低的影響，除此以外，明尼蘇達和印第安納州的旱情仍舊在持續，密蘇里州的當下的干旱程度最為顯著。

國內方面，第27周（6月30日-7月6日）各區域現貨基差均價漲跌互現，沿海主要市場現貨基差本周均價約為140-270元/噸，未來或繼續保持承壓狀態。但遠期已經開啟了搶跑交易——即美豆的主要出口窗口期9月-12月將面臨美豆庫存見底和中國待采購偏多的狀態，因此市場開啟對美豆供應不足的計價：

A．基差上10-1（次年）捆綁的基差加速上漲至350元每噸，對比9-1當下盤面200左右的價差，現貨也表現出領先型。

B．市場再度掀起正套之風——M11-1,M11-5均成為共識性的頭寸。

數據來源：Wind，CFC農產品研究

對于未來的展望：

市場傾向于提前計價供應，按此邏輯7月3日反饋天氣惡化和種植結構超預期調整的豆粕漲停價格和接近1400美分的美豆11合約或是本輪美豆美豆天氣市交易的頂部，近期的美豆疲軟的關鍵在于巴西出口的擠占，以至于再度跌破2億蒲，甚至可能跌破1億蒲的美豆尚未能夠重新延續多頭的情緒，后續的主要計價方向，我們傾向于1250-1270美分的美豆支撐或很難在未來1個月擊穿，回落是參與正套和單邊多頭的機會。

數據來源：Wind，CFC農產品研究

此外，相較于蛋白粕全球植物油的供應壓力更少，全球植物油在23-24年度仍舊保持產量增長，同比增加182萬噸，但需求增長有望達到393萬噸，即使考慮到上一年度的累庫部分增加供應，全球庫存有望同比減少72萬噸。因此，做多油粕比的反轉交易有望延續。

數據來源：USDA，CFC農產品研究

大多數研究過于強調邊際信息，從而放棄了對于總量的討論，因此在波動面前，研究很容易變成墻頭草。研究觀點定力一定來自于框架，而構建研究框架的柱子來自于對周期的復盤思考，來自于不斷試錯，不斷自我否定后的被挫敗強化回憶，也來自于研究員所獲得的通識教育。