有色金屬行業周報：進一步增加大宗金屬的配置逐步走出底部的中國經濟持續降溫的美國就業市場

2023-08-07 15:04:23來源：中泰證券股份有限公司

【本周關鍵詞】：國內7 月制造業PMI 超預期上行，美國非農就業低于預期? 投資建議：維持行業“增持”評級

【資料圖】

貴金屬上行趨勢延續，本周披露美國PMI、非農就業等數據進一步下行，同時惠譽下調美國主權債務評級，中期看美國經濟的周期性回落難以避免，而此前海外頻發的銀行破產危機本質上是對美聯儲持續加息尾部風險的確認，成為美聯儲進一步加息新的約束條件，貴金屬已進入降息預期驅動的主升階段，持續重視板塊內高成長及資源優勢突出標的的投資機會?；窘饘偾√幉季至紮C，本周制造業PMI 超預期上行，政策利好提振經濟信心，銅鋁等下游需求有所好轉，基本金屬淡季去庫。按照歷史平均40個月左右的周期長度來看，全球經濟高位下行時間已過半，隨著美聯儲逐步進入降息周期以及國內經濟復蘇趨勢漸明，支撐全球經濟走出底部，基本金屬正處布局良機。

行情回顧：國內宏觀利好不斷，美國就業市場有所放緩：1）美國制造業PMI 回升低于預期，非制造業PMI 超預期回落，就業市場有放緩跡象，同時惠譽下調美國主權債務評級提振避險情緒；國內7 月制造業PMI 超預期回升，政策利好持續釋放，具體來看： LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-1.5%、0.5%、-0.9%、0.5%、-4.0%、-4.6%，價格整體下跌；2） COMEX 黃金收1976.10 美元/盎司，環比上漲0.80%，SHFE 黃金收454.40 元/克，環比下跌0.42%；3）本周A 股整體回升，申萬有色金屬指數收4,667.53 點，環比上漲1.12%，跑贏上證綜指0.75 個百分點，工業金屬、黃金、稀有金屬、金屬非金屬新材料的漲跌幅分別1.23%、0.55%、0.52%、0.20%。

宏觀“三因素”總結：國內7 月制造業超預期修復；美國7 月制造業回升低于預期，非農數據低于預期；歐元區7 月制造業PMI 有所回落，6 月失業率環比持平。具體來看：

1）國內：7 月官方制造業PMI 49.3（前值49.0），非制造業商務活動PMI 51.5（前值53.2）；7 月財新PMI 49.2（前值50.5），財新服務業PMI 經營活動指數 54.1（前值53.9）。

2）美國：7 月Markit 制造業PMI 49.0（前值46.3，預期49.0），Markit 服務業商務活動PMI 52.3（前值54.4，預期52.4）；7 月ISM 制造業PMI 46.4（前值46.0，預期46.8），ISM 非制造業PMI 為52.7（前值53.9，預期53.0）；6 月耐用品新增訂單3251.08 億美元（前值2885.67 億美元），環比4.7%（前值1.98%）；7 月失業率 3.5%（前值3.6%，預期3.6%），7 月新增非農就業人數18.7 萬人（前值18.5 萬人，預期20.0萬人）。

3）歐元區：7 月歐元區制造業PMI 為42.7（前值43.4，預期42.7），7 月歐元區服務業PMI 為50.9（前值52.0，預期51.1）；6 月歐元區失業率6.4%（前值6.4%），6 月歐盟失業率為5.9%（前值5.9%）。

4）7 月全球制造業PMI 為48.7，環比持平，連續11 個月處于榮枯線以下，全球經濟復蘇動能仍偏弱。

貴金屬：疲弱非農數據支撐金價

周內，十年期美債實際收益率1.67%，環比回升0.09pcts，實際收益率模型計算的殘差1047.5 美元/盎司，環比+49.3 美元/盎司；美國7 月ISM 制造業PMI 有所回升但低于預期，非制造業PMI 超預期回落，7 月新增非農就業人數低于預期，顯示美國就業市場有放緩跡象；并且惠譽下調美國主權債務信用評級，市場避險情緒有所升溫。我們認為美國經濟回落難以避免，當前4.0%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業率的觸底回升，貴金屬價格拐點正式確立，持續看好板塊內高成長及資源優勢突出標的的投資機會。

基本金屬：國內宏觀利好不斷釋放，基本金屬價格內強外弱周內，美國7 月失業率回落，但新增非農就業人數低于預期，市場對美聯儲9 月暫停加息的預期有所提升；但惠譽下調美國主權債務信用評級，市場避險情緒有所升溫；國內國新辦舉行恢復和擴大消費措施新聞發布會，國家發展改革委舉行新聞發布會，提前部署規劃下半年經濟工作，政策利好預期不斷釋放，基本金屬內強外弱。

1、對于電解鋁，供應方面，云南繼續釋放復產產能，省內供應大量增加，復產逐漸接近尾聲，電解鋁運行產能突破4200 萬噸。需求方面，部分版塊下游訂單有所好轉，主要表現為工業型材版塊表現良好，鋁板帶箔企業訂單向好，但主流消費仍需要進一步刺激。目前下游行業普遍存在行業競爭激烈，以價換量的現象，行業利潤薄弱，部分企業資金周轉壓力較大，若持續這種狀態，部分小中型企業或面臨淘汰。庫存方面，電解鋁社會庫存52.5 萬噸，周度減少1.1 萬噸；表觀消費量82.23 萬噸，環比增加0.11%；目前電解鋁90 分位成本17565 元/噸。

1）截至8 月4 日，氧化鋁價格2883 元/噸，環比增加1.12%，氧化鋁成本2866 元/噸，環比下降0.02%，噸毛利17 元/噸，環比增加33 元/噸。

2）預焙陽極方面，本周周內均價4985 元/噸，環比持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本4839 元/噸，環比上升1.29%，周內平均噸毛利172 元/噸，環比下降54 元/噸；如果不慮原料庫存，陽極周內平均成本4948 元/噸，環比上升1.90%，周內平均噸毛利37 元/噸，環比下降92 元/噸。

3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業，即時成本15767 元/噸，環比下降0.06%，長江現貨鋁價18530 元/噸，環比增加0.93%，噸鋁盈利1834 元，環比上升119 元/噸。

2、對于電解銅，供給端，百川統計本周國內電解銅產量20.34 萬噸，環比+0.05%。

需求端，電線電纜方面，本周電線電纜行業訂單較上周幾乎無變化，建筑類訂單表現出地域分化特征，部分企業因其所在城市有較大的基建投入表示其訂單可保證生產，但也有企業仍處于因地產行業消費未見起色而處于訂單持續低迷的狀態。漆包線方面，本周漆包線企業訂單量隨銅價變化表現波動，總量未見明顯增長。當前漆包線行業仍處傳統淡季期間，在下游需求本已不足的情況下，下游大廠因其”降本增效”的管理要求，不斷壓低原料采購價格，使得漆包線企業的利潤空間逐漸壓縮，企業表示對此類利潤較小的訂單，企業會有意調整其生產量來保證自身利潤。本周國內主要精銅桿企業周度開工率為64.92%，較上周回升5.19 百分點。上周精銅桿廠經過減產調節，本周陸續恢復正常生產，開工率得以回升。截至8 月04 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存8.26 萬噸，較上周去庫0.92 萬噸。本周電解銅表觀需求20.86 萬噸，環比-1.63 萬噸，較去年同期-0.2 萬噸。

3、對于鋅錠，供給端，百川統計本周國內鋅錠產量為11.05 萬噸，環比上漲0.46%，國內冶煉廠除了常規檢修外基本處于滿產狀態；需求端，鍍鋅方面，臺風天氣影響運輸與工程開工，鍍鋅開工率下降4.01pcts 至65.38%；壓鑄鋅合金方面，臺風天氣對福建當地廠家的邊際影響衰退，相關企業周內迅速復工，壓鑄鋅合金開工率上升4.29pcts 至48.04%；氧化鋅方面，市場訂單變化有限，大廠開工相對平穩，鋅價高位下對氧化鋅訂單稍有抑制情況，氧化鋅開工率下降0.90pcts 至62.10%。本周七地鋅錠庫存12.69 萬噸，較上周累庫0.44 萬噸。

風險提示：宏觀波動、政策變動、測算前提假設不及預期等

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責任編輯：hnmd003