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全球觀熱點：招商宏觀：當月利潤增速降幅已現收窄

2023-01-31 16:50:28來源：券商研報精選

(資料圖片僅供參考)

國內宏觀經濟小組

張靜靜S1090522050003 首席

張秋雨S1090519010001 組長

羅丹報告聯系人研究員

報告發布時間：2023年1月31日

文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：2023年1月31日，國家統計局發布1-12月全國規模以上工業企業績效數據。1-12月份，規模以上工業企業營業收入累計同比增長5.9%；規模以上工業企業利潤累計同比增速為-4%（1-11月-3.6%）。

1-12月份，營業利潤累計同比增速小幅下滑，主要有三方面原因：一是去年同期基數較高；二是上游行業利潤增速下滑明顯，成為主要拖累項；三是出口表現不佳。與上個月相比，41個細分行業中，有15個行業的營業利潤累計增速回落，其中降幅較大的行業主要是計算機通信與電子設備、醫藥制造、煤炭開采和洗選、石油煤炭及燃料加工等行業。

值得注意的是，盡管從工業企業營業收入和營業利潤累計值看，同比增速仍處于下滑態勢。但從當月值看，12月營業收入同比增速為2.49%（11月為0.73%），12月營業利潤同比增速為-6.58%（11月為-8.5%），營業收入增速回升趨勢明顯，營業利潤增速降幅收窄。

上中下游行業：2022年，上游行業一直是工業企業總體利潤變化的關鍵，伴隨PPI同比的下滑和利潤率的下降，上游企業對工業企業總體利潤的貢獻持續回落，成為工業企業利潤增長的主要拖累項。下半年的出口回落對中、下游部分企業利潤的回升形成一定阻力。不過從疫情防控政策放開后的數據看，國內生產端和消費端開始發力，中、下游多個行業利潤增速正在轉好。

工業企業利潤增速已居底部。1月份的高頻數據支持供需見底的趨勢，各類產品的開工率和產能利用率環比形勢未再繼續惡化，玻璃、瀝青、螺紋鋼等產品價格繼續上漲表明需求在持續修復，近期國常會為今年促消費奠定基調。盡管出口不佳在短時間內依然會對工業企業利潤形成拖累，但內需復蘇對工業企業利潤增速的拉動力依然可期，12月份工業企業利潤累計增速已居底部。

正文

核心觀點：

總體來看：

1-12月份，營業利潤累計同比增速小幅下滑，主要有三方面原因：一是去年同期基數較高；二是上游行業利潤增速下滑明顯，成為主要拖累項；三是出口表現不佳。與上個月相比，41個細分行業中，有15個行業的營業利潤累計增速回落，其中降幅較大的行業主要是計算機通信與電子設備、醫藥制造、煤炭開采和洗選、石油煤炭及燃料加工等行業。

值得注意的是，盡管從工業企業營業收入和營業利潤累計值看，同比增速仍處于下滑態勢。但從當月值看，12月營業收入同比增速為2.49%（11月為0.73%），12月營業利潤同比增速為-6.58%（11月為-8.5%），營業收入增速回升趨勢明顯，營業利潤增速降幅收窄。

具體來看：

與去年同期相比，工業企業經營績效的增長仍存在較大壓力。不過，與11月份相比，12月份國內疫情防控政策進一步放開，各地在經過疫情感染高峰后，陸續制定經濟扶持政策為生產端和需求端的修復加碼。在此背景下，營業成本、產成品存貨周轉天數和應收賬款平均回收期環比均出現改善，這有利于提高企業的資金利用效率，推動工業企業生產加快恢復。

數據顯示，規模以上工業企業累計每百元營業收入中的成本為84.72元（11月為84.8元），同比增加0.98元（環比減少0.08元）。產成品存貨周轉天數為17.6天（11月為18.2天），同比增加0.8天（環比減少0.6天）；應收賬款平均回收期為52.8天（11月為54.6天），同比增加3.3天（環比減少1.8天）。

分所有制類型來看，盡管受到去年高基數的影響，伴隨著12月各大城市陸續經過疫情感染第一波高峰，國有工業企業利潤累計同比繼續走強，私營企業和股份制企業利潤累計同比降幅進一步收窄。

其中1-12月國有工業企業利潤累計同比增長3%（11月0.5%，去年同期56%），外商及港澳臺商利潤同比增長-9.5%（11月-7.8%，去年同期21.1%），私營企業和股份制企業同比增長分別為-7.2%（11月-7.9%，去年同期27.6%）和-2.7%（11月-2.8%，去年同期40.2%）。

上游采選業的利潤增速普遍回落，成為工業企業利潤增速的主要拖累項。12月份除了有色金屬礦采選利潤增速提高了1.7個百分點，煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采業、非金屬礦采選、黑色金屬采選業等其他行業的利潤增速均表現出走弱態勢。

數據顯示，石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄109.8%（11月113.1%）、44.3%（11月47%）、37.3%（11月35.6%）、6.2%（11月6.9%）；黑色金屬礦采選業、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-22.0%（11月-27.6%）和-12.2%（11月-17.4%）。

原材料投入品價格下降導致原材料加工行業利潤增速趨于下行，但同時對中游制造業的利潤擠壓力變小，通用設備、專用設備制造業和電氣機械行業等多個行業利潤增速進一步回升。

數據顯示，石油煤炭及燃料加工、化學原料化學制品、非金屬礦物制品、金屬制品、計算機通信和電子設備的利潤跌幅繼續擴大，分別收錄-82.8%（11月-74.9%）、-8.7%（11月-6.9%）、-15.5%（11月-14.9%）、-10.5%（11月-10.4%）和-13.1%（11月-4.2%）；黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工、化學纖維制造、通用設備制造、專用設備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械及器材制造、儀器儀表制造行業利潤增速分別收錄-91.3%（11月-94.5%）、-16.1%（11月-20.5%）、-62.2%（11月-65.0%）、0.4%（11月-2.0%）、3.4%（11月3.2%）、0.6%（11月0.3%）、44.5%（11月8.2%）、31.2%（11月29.7%）和4.3%（11月3.3%）。

隨著促消費擴內需政策持續落地，市場需求回升態勢明顯。下游消費品行業利潤增速普遍得以改善，農副產品加工利潤增速由負轉正，紡織業等行業的利潤跌幅收窄，食品制造、酒飲料和茶制造等行業繼續保持較高增速。

紡織業、紡織服裝、服飾、印刷和記錄媒介、橡膠和塑料制品和造紙及紙制品利潤累計同比跌幅收窄，分別收錄-17.8%（11月-18.2%）、-6.3%（11月-7.4%）、-3.7%（11月-5.9%）和-5.6%（11月-7.6%）、-29.8%（11月-38.6%）；食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、家具制造利潤保持高增速，分別收錄7.6%（11月8.4%）、17.6%（11月21.5%）、11.9%（11月8.6%）。皮毛羽和制鞋、文教工美體育娛樂用品和醫藥制造利潤增速走弱，分別收錄3.3%（11月5.9%）、-2.2%（11月5.9%）和-31.8%（11月-28.4%）。農副食品加工利潤增速由負轉正（上升0.7個百分點），收錄0.2%（11月-0.5%）。

此外，公共事業中的電力熱力利潤增速保持較高增長、燃氣生產供應以及水的生產供應利潤增速進一步下降。其中電力熱力利潤累計同比增速持續高增，收錄86.3%（前值為47.2%），燃氣生產供應、水的生產供應此外分別收錄-15.4%（前值為-14.9%）和-11.3%（前值為-10.6%）。

工業企業利潤增速未來走勢：

2022年，上游行業一直是工業企業總體利潤的主要拉動力，伴隨PPI同比的下滑和利潤率的下降，上游企業對工業企業總體利潤的貢獻持續回落，成為工業企業利潤增長的主要拖累項。下半年的出口回落對中、下游部分企業利潤的回升形成一定阻力。不過從疫情防控政策放開后的數據看，國內生產端和消費端開始發力，中、下游多個行業利潤增速正在轉好。

1月份的高頻數據也支持供需見底的趨勢，各類產品的開工率和產能利用率環比形勢未繼續惡化，玻璃、瀝青、螺紋鋼等產品價格繼續上漲表明需求在持續修復。近期國常會為今年促消費奠定基調，“推動擴消費政策全面落地，合理增加消費信貸，組織開展豐富多樣的促消費活動，促進接觸型消費加快恢復”。盡管出口不佳在短時間內依然會對工業企業利潤形成拖累，但內需復蘇對工業企業利潤增速的拉動力依然可期，12月份工業企業利潤累計增速已居底部。

風險提示：

疫情反彈、出口減速。

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責任編輯：hnmd003