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全球觀點：華創(chuàng)宏觀：經(jīng)濟(jì)弱，財政強，為哪般？

2023-01-31 12:53:29來源：券商研報精選  


【資料圖】

文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項

1-12 月財政收入扣除留抵退稅因素后增長 9.1% ，前值 6.1% ； 1-12 月財政支出同比 6.1% ，前值 6.2% ； 1-12 月政府性基金收入同比 -20.6% ，前值 -21.5% ； 1-12 月政府性基金支出同比 -2.5% ，前值 5.5% 。

主要觀點

一、經(jīng)濟(jì)弱，財政強，為哪般？

經(jīng)濟(jì)決定財政，2022年給人的印象是經(jīng)濟(jì)、財政雙弱，但全年財政數(shù)據(jù)一反直覺：2015年來首次，財政收入增速（剔除留抵退稅的可比口徑）高于名義GDP增速，且高出近4個百分點；上一次財政收入-名義GDP增速差超過4%，還要追溯到2011年。是否說明財政強于經(jīng)濟(jì)？

真實的2022年財政“似強實弱”：有三大因素獨立于經(jīng)濟(jì)，合計拉動財政收入近6個百分點，且都關(guān)乎中央財政；剔除后，收入增速將低于名義GDP增速。

（一）因素1：非稅全年高增，拉動3.5%

全國非稅收入增長24.4%。其中，中央非稅收入增長96.5%，主要是特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)上繳利潤入庫等特殊因素。需要注意，這里的特定機構(gòu)上繳利潤和1.65萬億結(jié)存利潤口徑不同，前者是年度例行上繳，計入非稅；后者是歷史積攢，不計入非稅。

（二）因素2：Q4消費稅“搶收”入庫，助中央完成預(yù)算目標(biāo)，拉動0.9%

10月、11月消費稅同比分別高達(dá)147%、156%，連續(xù)創(chuàng)下1995年來新高，12月仍超60%，反映中央財政為完成預(yù)算目標(biāo)“搶收”，加速收入入庫；12月，其他中央稅繼續(xù)同比劇增，助力中央財政收入同比創(chuàng)歷史新高。

（三）因素3：出口退稅大幅動用結(jié)轉(zhuǎn)資金，為中央財政“省錢”，拉動1.2%

相當(dāng)于中央財政省下2420億，是12月中央收入同比歷史新高的主要貢獻(xiàn)；上次動用結(jié)轉(zhuǎn)資金來出口退稅，同樣在中央財政困難的2020年，動用920億。

（四）驗證：年末支出明顯偏弱，側(cè)面反映收入不強

收入掣肘支出，支出側(cè)面反映收入：12月支出剎車，增速不足3%，大幅低于近年&；；財長預(yù)期；全年短支超2%創(chuàng)近年之最，積攢2023年前傾馬力。

二、12月財政數(shù)據(jù)點評

收入端：中央奮力沖線，完成預(yù)算目標(biāo)。12月公共財政收入同比為1994年以來新高；從主要稅種看，12月中央稅全面高增，出口退稅為代表的外貿(mào)相關(guān)稅是主要貢獻(xiàn)；全年來看，國內(nèi)消費稅、資源稅較亮眼，地產(chǎn)相關(guān)稅明顯拖累。

支出端：年末剎車，留力2023。分支出類型看，民生強、基建弱、科技環(huán)保承壓格局持續(xù)；提示基建類支出弱≠基建資金不足：兩批7400億金融工具正加快形成實物工作量，資金支付情況符合項目建設(shè)規(guī)律、高于預(yù)期；專項債將適當(dāng)擴大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力；全年來看，衛(wèi)生健康支出領(lǐng)先，科技環(huán)保、基建回暖。

廣義財政：賣地仍低迷，關(guān)注提前批。

風(fēng)險提示：中央稅高增難以持續(xù)，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。

報告目錄

報告正文

一

經(jīng)濟(jì)弱，財政強，為哪般？

經(jīng)濟(jì)決定財政，2022年給人的印象是經(jīng)濟(jì)、財政雙弱，但全年財政數(shù)據(jù)一反直覺：2015年來首次，財政收入增速（剔除留抵退稅的可比口徑）高于名義GDP增速，且高出近4個百分點；上一次財政收入-名義GDP增速差超過4%，還要追溯到2011年。是否說明財政強于經(jīng)濟(jì)？

真實的2022年財政“似強實弱”：有三大因素獨立于經(jīng)濟(jì)，合計拉動財政收入近6個百分點，且都關(guān)乎中央財政；剔除后，收入增速將低于名義GDP增速。

（一）因素1：非稅全年高增，拉動3.5%

據(jù)財政部，“2022年，全國非稅收入增長24.4%。其中，中央非稅收入增長96.5%，主要是特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)上繳利潤入庫、原油價格上漲帶動石油特別收益金專項收入增加等特殊因素拉動，扣除上述特殊因素后，中央非稅收入增長3%左右。地方非稅收入增長17.8%，主要是地方多渠道盤活閑置資產(chǎn)，以及與礦產(chǎn)資源有關(guān)的收入增加，拉高地方非稅收入增幅14.3個百分點”。需要注意，這里的特定機構(gòu)上繳利潤和1.65萬億結(jié)存利潤口徑不同，前者是年度例行上繳，計入非稅；后者是歷史積攢，不計入非稅。

（二）因素2：Q4消費稅“搶收”入庫，助中央完成預(yù)算目標(biāo)，拉動0.9%

10月、11月消費稅同比分別高達(dá)147%、156%，連續(xù)創(chuàng)下1995年來新高，12月仍超60%，反映中央財政為完成預(yù)算目標(biāo)“搶收”，加速收入入庫；12月，其他中央稅繼續(xù)同比劇增，助力中央財政收入同比創(chuàng)歷史新高（197%；11月54%，10年新高）：進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅40%，6年新高（11月40%，3年新高）；關(guān)稅37%，3年新高（11月25%，3年新高）。

（三）因素3：出口退稅大幅動用結(jié)轉(zhuǎn)資金，為中央財政“省錢”，拉動1.2%

據(jù)財政部，“2022年出口退稅16258億元，考慮動用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金等因素后，全年實際辦理出口退稅18678億元”→相當(dāng)于中央財政省下18678-16258=2420億，是12月中央收入同比歷史新高的主要貢獻(xiàn)；上次動用結(jié)轉(zhuǎn)資金來出口退稅，同樣在中央財政困難的2020年，動用920億。

（四）驗證：年末支出明顯偏弱，側(cè)面反映收入不強

收入掣肘支出，支出側(cè)面反映收入：12月支出剎車，增速不足3%，大幅低于近年&；；財長預(yù)期（圖4）；全年短支超2%創(chuàng)近年之最，積攢2023年前傾馬力。

二

12月財政數(shù)據(jù)點評

（一）收入端：中央奮力沖線，完成預(yù)算目標(biāo)

12月公共財政收入同比增至61%（11月為24.6%），為1994年以來新高，主要是以出口退稅、消費稅為代表的中央發(fā)力，“搶收”特征明顯，最終完成預(yù)算目標(biāo)（預(yù)算94880億，實際94885億）。稅收收入同比67%（11月為28.4%），2009年來新高，非稅收入同比44%（11月為7.5%），2019年來新高，如上文所述，也與中央發(fā)力密切相關(guān)。預(yù)算收入進(jìn)度12月加速追趕，全年仍短收超3個百分點，全體現(xiàn)在地方。

從主要稅種看，12月中央稅全面高增，出口退稅為代表的外貿(mào)相關(guān)稅是主要貢獻(xiàn)。增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅合計拉動稅收增速6.5個百分點（11月拉動12.6個百分點），其中，增值稅拉動5.6個百分點（11月拉動9.7個百分點），企業(yè)所得稅拉動1.2個百分點（11月拉動2.4個百分點），個稅轉(zhuǎn)為拖累0.3個百分點（11月拉動0.5個百分點），或與今年春節(jié)較早、原本在年底發(fā)放獎金的企業(yè)更傾向于等春節(jié)發(fā)放有關(guān)，1-2月個稅或有脈沖。國內(nèi)消費稅拉動仍高（8.7%，11月為13.1%），如上文所述，繼續(xù)反映中央“搶收”入庫。

地產(chǎn)相關(guān)稅不溫不火，拉動稅收增速0.1個百分點（11月拖累1.4個百分點），地產(chǎn)政策傳導(dǎo)仍待觀察。

外貿(mào)相關(guān)稅拉動劇增，拉動稅收增速27.2個百分點（11月拉動11.1個百分點），如上文所述，主要是出口退稅大幅動用結(jié)轉(zhuǎn)資金，相當(dāng)于為中央財政“省錢”。

全年來看，國內(nèi)消費稅、資源稅較亮眼，地產(chǎn)相關(guān)稅明顯拖累。

（二）支出端：年末剎車，留力2023

12月公共財政支出“剎車”，增速大幅低于財長預(yù)期（2.8%，財長12月20日預(yù)期10.3%，11月為4.8%），明顯留力2023；中央（-8.9%，11月為-3.9%）、地方（4.9%，11月為6.5%）雙雙下滑，全年短支超2%創(chuàng)近年之最。

分支出類型看，民生強、基建弱、科技環(huán)保承壓格局持續(xù)：12月三項代表性民生支出（社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育）仍強，合計拉動支出增速5.4個百分點（11月拉動5個百分點）?；愔С觯ǔ青l(xiāng)社區(qū)、交通運輸、農(nóng)林水）持續(xù)巡航，合計拖累支出增速0.3個百分點（11月拖累0.7個百分點）?？萍辑h(huán)保支出繼續(xù)承壓，合計拖累支出增速0.2個百分點（11月合計拖累1.1個百分點）。

如我們此前所述，基建類支出弱≠基建資金不足，而是要結(jié)合金融工具、專項債等資金來源一起看：據(jù)發(fā)改委，兩批約7400億元金融工具資金支持的2750多個項目已全部開工，正在加快形成實物工作量，資金支付情況符合項目建設(shè)規(guī)律、高于預(yù)期。據(jù)財政部，（2023年）在專項債投資拉動上加力。合理安排地方政府專項債券規(guī)模，適當(dāng)擴大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力。

全年來看，衛(wèi)生健康支出領(lǐng)先，科技環(huán)保、基建回暖（圖12）。

（三）廣義財政：賣地仍低迷，關(guān)注提前批

12月政府性基金收入降幅再度擴大（-17.2%，11月為-12.7%），主要是賣地收入降幅再度擴大（-19.3%，11月為-13.4%）。當(dāng)前樓市仍然低迷，放松政策、“不得虛增”效果均有待評估，預(yù)計賣地收入慢修復(fù)。

12月政府性基金支出降幅繼續(xù)擴大（-35.6%，11月為-21.2%），主要是21Q4專項債發(fā)行基數(shù)較高（超1.2萬億），22Q4盤活結(jié)存限額發(fā)行僅5000億。目前來看，23Q1各地提前批專項債發(fā)行普遍強于去年同期，預(yù)計政府性基金支出開年力度較強。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所1月31 日 發(fā)布的報 告《【華創(chuàng)宏觀】經(jīng)濟(jì)弱，財政強，為哪般？——12月財政數(shù)據(jù)點評》 。

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