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紅塔證券：1月PMI明顯修復，需求改善力度好于生產，出口依舊令人擔憂

2023-01-31 14:57:22來源：券商研報精選  


(資料圖片僅供參考)

文 |紅塔證券(行情601236,診股)李奇霖 楊欣

從往年數(shù)據(jù)來看，春節(jié)所在月份的PMI指數(shù)通常會回落，但今年1月制造業(yè)PMI錄得50.1%，比上月上升3 .1個百分 點，升至臨界點以上，非制造業(yè)PMI錄得54.4%，比上月上升12.8個百分點，數(shù)據(jù)明顯超季節(jié)性，本輪疫情初次達峰是制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度回暖的主要原因。

從各分項數(shù)據(jù)看，需求、生產、物流、就業(yè)、庫存、預期等均環(huán)比改善，表示疫情初次達峰后，國內經濟開始復蘇。具體地，經濟修復呈現(xiàn)出了以下幾個特征。

1.供需雙雙回暖，需求改善力度好于生產

需求端，新訂單指數(shù)為50.9%，高于上月7.0個百分點；在手訂單指數(shù)為44.5%，高于上月1.4個百分點。生產端，生產指數(shù)為49.8%，高于上月5.2個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為47.7%，高于上月2.9個百分點。物流端，供貨商配送時間指數(shù)為47.6%，高于上月7.5個百分點，供貨商配送時間明顯縮短。

隨著疫情初次達峰，各地的企業(yè)生產逐步恢復，物流和供應鏈逐漸暢通，居民生活逐漸回歸正軌，員工短缺情況好轉，供需兩端均得到改善，經濟景氣度回升。

不過，受春節(jié)假日因素影響，生產改善力度小于市場需求。受春節(jié)放假以及此前疫情擴散的雙重影響，不少工人提前回鄉(xiāng)并延遲返工，所以可以看到從業(yè)人員指數(shù)依舊處于榮枯線以下。人手不足導致大部分企業(yè)只能先接訂單，年后再開工，所以預計年后生產指數(shù)還有回升的空間。

從行業(yè)來看，農副食品加工、醫(yī)藥、通用設備、鐵路船舶航空航天設備等9個行業(yè)的生產指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴張區(qū)間。其中，出于防疫需求居民購置藥材器械需求增加，驅動醫(yī)藥制造業(yè)產需明顯增長，生產和新訂單指數(shù)均升至65.0%以上高位景氣區(qū)間。

2.預期向好，采購增加，價格上漲

生產經營活動預期指數(shù)為55.6%，高于上月3.7個百分點，可以說處在近1年的高點，企業(yè)家對未來生產經營的信心明顯改善。

BCI指數(shù)也同樣顯示出這一特征，1月企業(yè)銷售前瞻指數(shù)和利潤前瞻指數(shù)分別高于上月9.6和7.0個百分點。

在預期好轉后，企業(yè)采購原材料以準備生產，采購量指數(shù)提高了5.5個百分點，原材料庫存指數(shù)提高了2.5個百分點。需求的增加帶動部分行業(yè)商品價格上漲，微觀層面上1月瀝青期貨結算價格均值環(huán)比提高了6.2%，螺紋鋼環(huán)比提高了4.5%，體現(xiàn)在PMI數(shù)據(jù)上就是主要原材料購進價格指數(shù)提高了0.6個百分點。

2022年，我國面臨的國內外環(huán)境復雜性、不確定性明顯增加，給企業(yè)經營帶來了較大沖擊，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速全年下降了4.0%，制造業(yè)的生產經營活動預期指數(shù)也是在一路下滑。企業(yè)家的預期決定了資本、人力等生產要素的投入情況，進而決定了經濟發(fā)展的潛在水平，所以提振企業(yè)家的發(fā)展信心十分關鍵。

去年經濟下行期間，主要是靠減稅降費等一系列紓困措施幫助企業(yè)穩(wěn)住信心。而今年，在經濟復蘇的驅動下，企業(yè)家對市場的樂觀程度增加了，這也就意味著隨著經濟的持續(xù)修復，后續(xù)相關行業(yè)的投資、生產等會被帶動起來，對經濟增長的推力也會增強。

3.服務業(yè)修復較明顯

服務業(yè)PMI指數(shù)為54.0%，高于上月14.6個百分點，其中，新訂單指數(shù)為51.6%，環(huán)比提高了14.2個百分點，業(yè)務活動預期指數(shù)為64.3%，環(huán)比提高了12.0個百分點。

此前幾個月，疫情對服務業(yè)尤其是線下的交通運輸、旅游、餐飲等服務業(yè)造成嚴重干擾，所以在疫情擾動減弱以及節(jié)日效應的影響下，服務業(yè)景氣度出現(xiàn)了明顯反彈，可以看出居民消費意愿明顯增強，市場活躍度回升。

從細分行業(yè)看，在調查的21個行業(yè)中，有15個位于擴張區(qū)間，其中鐵路運輸、航空運輸?shù)刃袠I(yè)商務活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；同時前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)均高于上月24.0個百分點以上，重返擴張區(qū)間。

春節(jié)期間的各項高頻數(shù)據(jù)也證明了旅游、餐飲等服務業(yè)顯著回暖。

旅游消費激增，經文旅部測算，春節(jié)假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。觀影消費旺盛，春節(jié)期間觀影人次高峰時點已與疫情前持平。餐飲消費回暖，據(jù)商務部商務大數(shù)據(jù)監(jiān)測，春節(jié)期間，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年農歷同期增長6.8%。

4.建筑業(yè)繼續(xù)向好

建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.4%，較前值提高2個百分點。其中，新訂單指數(shù)為57.4%，高于前值8.6個百分點；業(yè)務活動預期指數(shù)為68.2%，高于前值6.7個百分點。

一方面是隨著政策措施落地生效，各地密集開工的重大項目為建筑業(yè)帶來大量新訂單。據(jù)新聞披露，部分地區(qū)工廠提前開工，一些園區(qū)甚至在春節(jié)期間都不打烊。另一方面是地產企業(yè)為抓緊時間實現(xiàn)保交樓加快施工進度。

但是，出口依舊令人擔憂。

制造業(yè)新出口訂單指數(shù)為46.1%，在榮枯線以下，環(huán)比也僅提高1.9個百分點。

短期內，隨著員工陸續(xù)到崗，出口企業(yè)接單能力恢復正常。但是長期來看，全球經濟的下行會使全球貿易蛋糕縮小，中國作為重要生產國，出口增速的下滑也難以避免。

近期，美國公布了經濟數(shù)據(jù)，四季度實際GDP環(huán)比折年率初值錄得2.9%，略超預期的2.6%。雖然GDP增速超出市場預期，但增速主要來自于庫存增長，私人存貨變化對GDP的拉動率達到了1.46%。而私人固定資產投資對GDP的拖累已達到-1.2%，個人消費支出對GDP的拉動率也下降了0.1個百分點。后續(xù)來看，在利率上行壓制需求，以及高通脹降低購買力的情況下，預計私人投資以及消費將延續(xù)下行趨勢。外需下行意味著對我國商品的進口需求會大幅減少，同時還要警惕美國經濟下行對全球貿易市場帶來的外溢影響。

最后進行一個總結。

1.隨著疫情的初步達峰，國內產需兩端紛紛修復，其中，需求修復程度好于生產，內需好于外需，服務業(yè)明顯反彈。

2.企業(yè)預期向好，價格指數(shù)繼續(xù)回升。“信心比黃金更重要”，企業(yè)家信心的回暖后會增加資本、人力等生產要素的投入，進而推動經濟發(fā)展。

3.需注意經濟修復水平較疫情前仍有距離，部分分項指數(shù)還在榮枯線以下。微觀層面上，旅游人次的修復好于收入（經文旅部測算，春節(jié)假期全國國內旅游出游人次同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%，實現(xiàn)國內旅游收入同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%）；1月全國30城商品房日均成交面積較去年同期回落40.5%，返鄉(xiāng)置業(yè)情況較低迷。

此前，疫情反復對居民資產負債表和現(xiàn)金流量表造成了創(chuàng)傷，居民收入預期穩(wěn)定性的增強和消費傾向的回升都需要一定時間，也就是說離消費的全面回暖還有一段距離。統(tǒng)計局也指出1月份反映市場需求不足的制造業(yè)和服務業(yè)企業(yè)仍然較多，市場需求不足仍是當前企業(yè)生產經營面臨的首要問題。

在出口對經濟的支撐作用減弱甚至可能成為拖累的大趨勢下，提振內需刻不容緩。節(jié)后第一個國常會也指出要加力擴消費。后續(xù)在更多、更大力度促消費政策的帶動下，17.8萬億的居民儲蓄有望為需求回暖添磚加瓦。

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責任編輯：hnmd003

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