全球今熱點(diǎn)：否極泰來(lái)，事情正在起變化——全面解讀10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)

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1三駕馬車全面下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、優(yōu)化疫情防控20條、穩(wěn)地產(chǎn)金融16條、第二支箭等一系列利好政策出臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期改善，否極泰來(lái)，事情正在起變化

10月數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車全面下滑，基建和制造業(yè)投資有一定韌性但也出現(xiàn)放緩，跌幅較大的是地產(chǎn)、出口和消費(fèi)。

過(guò)去壓制中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的主要是四大因素：美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力加息收緊貨幣、疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心不振。

現(xiàn)在事情正在起變化，這四大因素均在邊際改善：

第一，美國(guó)通脹高位回落，經(jīng)濟(jì)邊際下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期放緩，美元強(qiáng)勢(shì)周期已是強(qiáng)弩之末，這是重大方向性利好。若美元周期進(jìn)入下行通道，人民幣貶值和資本流出壓力將得到緩解，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)都將是利好。

第二，優(yōu)化疫情防控工作二十條措施出臺(tái)，未來(lái)將更加科學(xué)精準(zhǔn)，這有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

第三，近期出臺(tái)的金融16條和“第二支箭”傳遞三大信號(hào)：1）部分房企上岸了，增信、展期、續(xù)貸，這些工具都來(lái)了。2）不是所有房企都能上岸，保的是三好生現(xiàn)金流，而不是非三好生的資不抵債。3）上岸的房企重組整個(gè)行業(yè)、收獲未來(lái)城鎮(zhèn)化15個(gè)百分點(diǎn)、剩者為王，沒(méi)上岸的房企被重組、從此退出歷史舞臺(tái)。大洗牌，大出清，大分化，類似之前供給側(cè)改革后的鋼鐵煤炭。房地產(chǎn)是周期之母，國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。

第四，近期國(guó)內(nèi)物價(jià)、出口、金融等數(shù)據(jù)回落，為新一輪貨幣寬松和穩(wěn)增長(zhǎng)打開(kāi)了空間。外需回落，擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期上升。

凡事物極必反，否極泰來(lái)。放在中長(zhǎng)期的角度，市場(chǎng)投資者可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景邊際樂(lè)觀起來(lái)。

從長(zhǎng)期投資的角度，珍惜歷史性低谷期的黃金般估值，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

我們?cè)?020年初倡導(dǎo)“新基建、新能源”，2022年3月提出“從今天起開(kāi)始樂(lè)觀”，7月中旬預(yù)判“中性震蕩市”。

我是一名不可救藥的長(zhǎng)期理性樂(lè)觀主義者，因?yàn)槲覀儗?duì)這片土地愛(ài)的深沉。沒(méi)有人可以靠做空自己的祖國(guó)致富，越是在關(guān)鍵時(shí)刻，越要和她站在一起。頂部靠理智，底部靠信仰。

2 10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特點(diǎn)：

10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.0%，9月同比6.3%；

10月社會(huì)固定資產(chǎn)當(dāng)月投資同比5.0%，9月投資當(dāng)月同比6.6%；

10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，9月同比2.5%；

10月基建投資（不含電力）當(dāng)月投資同比9.4%，9月投資當(dāng)月同比10.5%；

10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)當(dāng)月投資同比-16.0%，9月投資當(dāng)月同比-12.1%；

10月房地產(chǎn)銷售面積同比-23.2%，9月同比-16.2%；

10月房地產(chǎn)銷售金額同比-23.7%，9月同比-14.2%；

10月制造業(yè)投資當(dāng)月投資同比6.9%，9月投資當(dāng)月同比10.7%；

10月出口（以美元計(jì)）同比-0.3%，前值5.7%；10月進(jìn)口（以美元計(jì)）同比-0.7%，前值0.3%；

10月M2同比增11.8%，前值12.1%；

10月CPI同比2.1%，前值2.8%；

10月PPI同比-1.3%，前值0.9%。

1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動(dòng)項(xiàng)，但也邊際下滑。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)9.4%，較9月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，水利環(huán)境設(shè)施增長(zhǎng)10.9%，高于基建整體。10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.9%，較9月下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)；其中技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長(zhǎng)較快。

2）房地產(chǎn)銷售和投資大幅負(fù)增長(zhǎng)，是主要拖累項(xiàng)。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-23.2%和-23.7%，分別較9月降幅擴(kuò)大7.1和9.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-16.0%，較9月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比-26.0%，維持低迷；土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-53.0%和-65.0%；新開(kāi)工、新增施工和竣工面積同比分別為-35.1%、-32.6%和-9.4%。

3）消費(fèi)超預(yù)期下滑。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-2.74%，較上月下降2.06百分點(diǎn)。汽車消費(fèi)大幅回落，石油受油價(jià)影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。

4）總體失業(yè)率持平，31個(gè)大城市失業(yè)率上升。10月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，分別較上月變化0.0、0.2個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。

5）外需拖累出口顯著下滑。10月出口同比降0.3%，為2020年5月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。美歐制造業(yè)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為49.9%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6%。10月韓國(guó)前20日出口金額同比-5.5%。

6）CPI和PPI同比均大幅回落，需求偏弱。10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。剔除能源和食品價(jià)格之后的核心CPI同比0.6%，處于低位，表明居民需求轉(zhuǎn)弱；剔除豬肉價(jià)格后，測(cè)算CPI同比1.46%，拿掉豬以后有通縮趨勢(shì)。PPI同比下降1.3%，環(huán)比0.2%，大宗傳導(dǎo)效應(yīng)疊加保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，企業(yè)需求仍有待提振。

7）社融回落。10月存量社融增速10.3%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映實(shí)體融資需求仍然偏弱，需要政策發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需。M2同比增速11.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增速5.8%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差再度走闊，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。

3建議發(fā)放消費(fèi)券，穩(wěn)增長(zhǎng)、惠民生、打通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)

當(dāng)下可以考慮發(fā)放消費(fèi)券，目的在于呵護(hù)市場(chǎng)主體、提振消費(fèi)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。在發(fā)放范圍上，消費(fèi)券應(yīng)覆蓋所有行業(yè)、按人均發(fā)放，體現(xiàn)普惠性和公平性，可用身份證輔助，帶動(dòng)全民消費(fèi)，蜻蜓點(diǎn)水式消費(fèi)券無(wú)實(shí)質(zhì)意義。

消費(fèi)券可以設(shè)置補(bǔ)貼率，比如80%，即消費(fèi)滿100元，使用80元，刺激使用，避免儲(chǔ)蓄漏出，真正發(fā)揮消費(fèi)券的作用。

在發(fā)放通道上，線上發(fā)行為主、多平臺(tái)結(jié)合，有條件的城市可試點(diǎn)采用數(shù)字人(行情835670,診股)民幣。線上發(fā)放具有“成本低”、“見(jiàn)效快”、“覆蓋范圍廣”、“定向精準(zhǔn)”的特點(diǎn)；發(fā)放結(jié)束后可定量評(píng)估發(fā)行效果，形成一套成熟高效的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)。

數(shù)字人民幣的推廣利于利于我國(guó)及時(shí)占據(jù)數(shù)字紅利制高點(diǎn)。

在資金來(lái)源上，可以定向與公開(kāi)市場(chǎng)操作相結(jié)合發(fā)行5000億特別國(guó)債，中央向地方轉(zhuǎn)移支付，既可保障消費(fèi)券發(fā)行力度，又可兼顧公平，也不增加財(cái)政負(fù)擔(dān)。

不用擔(dān)心消費(fèi)券會(huì)引發(fā)通脹。當(dāng)前物價(jià)回落，需求不足，關(guān)鍵是穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，提振消費(fèi)已刻不容緩。

我原來(lái)也是贊同搞新老基建“以工代賑”的，但是現(xiàn)在人員和物資流動(dòng)受限，可能當(dāng)下發(fā)放消費(fèi)券效果更好。有三大好處：

第一大好處是有助于恢復(fù)居民的消費(fèi)能力，打通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，消費(fèi)需求起來(lái)了，生產(chǎn)和投資就能夠恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)就盤活了，這是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一招。

第二大好處是有助于提振消費(fèi)信心，增強(qiáng)居民度過(guò)暫時(shí)性困難的信心，信心比黃金更重要，讓每個(gè)人都感到政府的溫暖和關(guān)懷，共渡難關(guān)，點(diǎn)燃希望。

第三大好處是借機(jī)推動(dòng)銀行數(shù)字貨幣改革的普及，減少地方本就偏緊的財(cái)政壓力。

一張小小的消費(fèi)券，既盤活了國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，又緩解了財(cái)政壓力，更收獲了民心和信心，一舉三得。

4 工業(yè)生產(chǎn)回落

10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.0%，較9月回落1.3百分點(diǎn)。分三大門類看，10月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%，較上月大幅回落3.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)同比5.2%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4.0%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，10月份，41個(gè)大類行業(yè)中有26個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，比上月減少6個(gè)行業(yè)。計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械等高技術(shù)制造業(yè)、汽車制造業(yè)和黑色冶煉等中游加工行業(yè)保持高增，醫(yī)藥制造業(yè)同比回升，裝備制造業(yè)表現(xiàn)較弱。

1）高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.6%，較上月繼續(xù)回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于總體工業(yè)增加值及制造業(yè)增速。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比9.4%，較上月小幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比16.3%，較上月繼續(xù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。金屬制品業(yè)同比-3.1%，較上月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)同比3.0%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比0.5%，較上月回落7.1個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥制造業(yè)同比1.6%，較上月回升9.1個(gè)百分點(diǎn)。

2）汽車制造業(yè)維持高增。汽車制造業(yè)同比18.7%，其中，新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)84.8%。

3）消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱。農(nóng)副食品加工業(yè)同比-2.0%，較上月下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)；食品制造業(yè)同比0.3%，較上月下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭疲軟，或與短期擾動(dòng)因素有關(guān)。10月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比0.1%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

5 固定資產(chǎn)投資增速下滑，高技術(shù)制造業(yè)投資維持高增

10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長(zhǎng)5.0%，較9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；1-10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，較1-9月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-10月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為1.6%和10.8%，較1-9月分別變化-0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-10月計(jì)劃總投資億元及以上大項(xiàng)目完成投資同比增長(zhǎng)12.2%，增速較1-9月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于全部投資。

高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)較快。1-10月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)20.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)23.6%和14.0%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.7%和27.8%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)24.7%和22.5%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)13.1%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長(zhǎng)30.4%和8.5%。

6 房地產(chǎn)銷售和投資仍低迷

10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-23.2%和-23.7%，分別較9月降幅擴(kuò)大7.1和9.5個(gè)百分點(diǎn)。10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比-26.0%，較9月降幅擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)。前期居民對(duì)房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加房地產(chǎn)置業(yè)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)。但近日出臺(tái)金融16條和“第二支箭”，預(yù)計(jì)將改善行業(yè)預(yù)期。

房企資金回籠速度仍慢，但信貸籌款能力有所恢復(fù)。10月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開(kāi)發(fā)資金同比分別為-18.4%、-20.7%、-31.0%和-31.3%。

10月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-16.0%，較9月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)；1-10月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-8.8%，較1-9月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。

土地購(gòu)置和建安投資整體仍弱。10月土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-53.0%和-65.0%，分別較9月降幅縮窄12.0和5.6個(gè)百分點(diǎn)。

施工方面，新開(kāi)工、施工同比降幅仍較大，10月新開(kāi)工、新增施工和竣工面積同比分別為-35.1%、-32.6%和-9.4%，分別較9月上升9.3、10.6和下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。

11月8日提出的“第二支箭”，即交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具和11月11日央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》的十六條措施將為部分房企三好生提供上岸和行業(yè)重組洗牌的機(jī)會(huì)，有助于維護(hù)房市長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展。放在中長(zhǎng)期的角度，市場(chǎng)投資者可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景邊際樂(lè)觀起來(lái)。

7 基建投資高增，仍是主要支撐

10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)9.4%，較9月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)；1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓├塾?jì)同比增長(zhǎng)8.7%，較1-9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

10月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)10.9%和8.3%，分別較9月下降0.7和4.9個(gè)百分點(diǎn)，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)同比增速下滑，但環(huán)比增速實(shí)際為正。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中，10月鐵路和道路投資同比增速分別為12.3%和6.5%，較9月分別上升19.6和下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。水利環(huán)境中，10月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為8.9%和11.9%，分別較9月下降10.5和上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，10月水電燃?xì)馔顿Y維持兩位數(shù)高增，同比增長(zhǎng)26.5%，較9月下滑7.7個(gè)百分點(diǎn)。

資金、項(xiàng)目雙重松綁推動(dòng)落實(shí)，盡管多點(diǎn)疫情影響施工，10月基建仍是固投的有力支撐。

資金端，盤活專項(xiàng)債結(jié)存限額與政策性金融工具雙重加持。在地方新增專項(xiàng)債券3.47萬(wàn)億元限額7月末基本發(fā)行完畢、1.4萬(wàn)億元政策性金融工具和10月底前發(fā)行盤活5000多億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額等政策措施下，撬動(dòng)銀行和資本市場(chǎng)的信貸資金參與基建項(xiàng)目的投資效應(yīng)可觀。部分省份如福建等已經(jīng)收到提前下達(dá)的2023年新增專項(xiàng)債限額。

項(xiàng)目端，中央推動(dòng)地方多批專項(xiàng)債項(xiàng)目和重大項(xiàng)目申報(bào)擴(kuò)容、開(kāi)工提前。2022年2月以來(lái)多省春季、二季度重大工程集中開(kāi)工均較往年提前。9月以來(lái)，一批新能源基建項(xiàng)目集中開(kāi)工。近日，國(guó)家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)2023年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的通知》，要求各地方抓緊申報(bào)一批2023年專項(xiàng)債項(xiàng)目。

預(yù)計(jì)隨著專項(xiàng)債已募集未使用資金和政策性金融工具自身以及撬動(dòng)的資金逐步落實(shí)、基建項(xiàng)目加快落地，四季度基建將繼續(xù)有力支撐固投整體。

8 制造業(yè)投資仍有韌性

10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.9%，較9月下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)；1-10月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，較1-9月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

其中，技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長(zhǎng)較快。

1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，技改投資增速仍快于制造業(yè)整體，1-10月制造業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)10.4%，增速高于全部制造業(yè)投資0.7個(gè)百分點(diǎn)；技改投資占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%，較去年同期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2）食品飲料服飾等消費(fèi)品類制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快，10月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒水飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)和皮革羽毛制品制鞋業(yè)投資增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)14.3%、19.0%、15.8%、15.3%和30.8%。

3）新基建相關(guān)投資高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投資，10月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)40.8%和27.2%；10月汽車制造業(yè)同比增長(zhǎng)13.5%。

預(yù)計(jì)隨著新型基建、綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)，疊加制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持的政策，制造業(yè)投資將繼續(xù)支撐固投整體。

9 消費(fèi)超預(yù)期下行

消費(fèi)回落，線下消費(fèi)場(chǎng)景待發(fā)力，消費(fèi)信心需提振。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-2.74%，較上月下降2.06百分點(diǎn)。10月商品零售同比0.5%，較上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比-8.1%，較上月大幅回落6.4個(gè)百分點(diǎn)。

分品類看，汽車消費(fèi)大幅回落，必需消費(fèi)品類表現(xiàn)較為穩(wěn)定，石油受油價(jià)影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。

1）必需消費(fèi)品類表現(xiàn)穩(wěn)定。糧油、食品類同比8.3%；飲料類同比4.1%。

2）可選消費(fèi)品表現(xiàn)不佳?；瘖y品類同比-3.7%，金銀珠寶類同比-2.7%，較上月繼續(xù)回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。

3）石油及制品類受國(guó)際油價(jià)影響回落。石油及制品類同比0.9%，較上月回落9.3百分點(diǎn)。

4）汽車類消費(fèi)大幅回落。10月，汽車類同比3.9%，較上月回落10.3個(gè)百分點(diǎn)。

5）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。建筑及裝潢材料類同比-8.7%，較上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；家具類同比-6.6%，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音像器材類同比-14.0%，較上月下滑8.0個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)恢復(fù)緩慢一定程度受制于居民收入和就業(yè)，當(dāng)前就業(yè)仍然存在結(jié)構(gòu)性壓力。10月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較上月持平；31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入27650元，名義同比5.3%；扣除價(jià)格因素實(shí)際同比3.2%，比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入37482元，名義同比4.3%，實(shí)際同比2.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入14600元，名義同比6.4%，實(shí)際同比4.3%。

10 外需疲軟，出口下滑

10月出口（以美元計(jì)價(jià)，下同）同比降0.3%，為2020年5月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。主因全球制造業(yè)收縮，外需整體疲軟。10月韓國(guó)前20日出口金額同比-5.5%，1-10月累計(jì)同比14.3%，2021年全年同比32.4%。

10月摩根大通全球制造業(yè)主要指標(biāo)全部落入榮枯線下，且制造業(yè)收縮加快。

美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為49.9%，大幅下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6%，德國(guó)制造業(yè)PMI為45.7%，連續(xù)四個(gè)月位于收縮區(qū)間。

分地區(qū)看，對(duì)前三大貿(mào)易伙伴出口較上月均出現(xiàn)明顯下滑。具體來(lái)看，對(duì)東盟、美國(guó)、歐盟、日本出口額分別環(huán)比下滑6.5%、7.4%、6.0%和2.6%，對(duì)美出口同比-12.6%。

分產(chǎn)品看，高技術(shù)制造業(yè)出口轉(zhuǎn)弱，季節(jié)性圣誕訂單銳減，海外居民消費(fèi)需求走弱。10月機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品同比-0.7%、-7.6%，降幅均擴(kuò)大至6.5個(gè)百分點(diǎn)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比-9.2%，環(huán)比-8.1%，與圣誕訂單相關(guān)的紡織、服裝等出口額同比下滑9.1%和16.9%。

10月進(jìn)口同比-0.7%，前值增0.3%。從產(chǎn)品看，大宗商品進(jìn)口分化明顯，鐵礦石價(jià)跌量升，原油量?jī)r(jià)齊升，大豆、鋼材量?jī)r(jià)齊跌。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進(jìn)口金額同比-6.1%、-26.8%和-19.7%，進(jìn)口量同比-19.1%、3.7%和-31.7%；原油進(jìn)口額同比43.8%，進(jìn)口量同比14.1%。高技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口持續(xù)回落。10月進(jìn)口高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品同比-11.0%、-7.1%。其中，集成電路、汽車、飛機(jī)進(jìn)口額同比-1.1%、50.7%和32.1%。

11 社融增速回落

10月存量社融規(guī)模341.42萬(wàn)億元，同比增速10.3%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模9079億元，同比少增7097億元。一方面10月受長(zhǎng)假等季節(jié)性因素影響，金融數(shù)據(jù)往往呈回落態(tài)勢(shì)；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，疊加多地疫情反復(fù)，消費(fèi)生產(chǎn)活動(dòng)受干擾，PMI回落，金融數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱。

從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸、政府債構(gòu)成對(duì)社融的主要拖累，企業(yè)債小幅支撐社融。10月新增人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元；表外融資減少1748億元，同比少減372億元。其中，委托貸款增加470億元，同比多增643億元，延續(xù)8月以來(lái)的多增態(tài)勢(shì)。信托貸款減少61億元，同比少減1000億元。未貼現(xiàn)票據(jù)減少2157億元，同比多減1271億元，表外票據(jù)轉(zhuǎn)表內(nèi)，反映出銀行以票沖貸的需求較強(qiáng)。政府債券凈融資2791億元，同比少增3376億元；新增企業(yè)債券2325億元，同比多增64億元；新增股票融資788億元，同比小幅少增58億元。

10月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.1%，較前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端整體延續(xù)多增，短貸多減，中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資多增。10月企業(yè)貸款增加4626億元，同比多增1525億元。短期貸款多減1555億元；票據(jù)融資多增745億元；中長(zhǎng)期貸款多增2433億元，連續(xù)3個(gè)月保持多增態(tài)勢(shì)。居民端融資大幅多減，短貸多減、中長(zhǎng)貸少增。10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元。其中短期貸款減少512億元，同比多減938億元，主因不確定因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，居民短期消費(fèi)受到直接沖擊；中長(zhǎng)期貸款增加332億元，同比少增3889億元，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)需求依然疲弱。

M2增速11.8%，M1增速5.8%，較上月分別回落0.3、0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差再度走闊，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。1）企業(yè)存款減少1.17萬(wàn)億元，同比多減5979億元。居民存款減少5103億元，同比少減6997億元。2）財(cái)政存款增加1.14萬(wàn)億元，同比小幅多增300億元。10月是傳統(tǒng)繳稅大月，一般會(huì)帶動(dòng)財(cái)政存款多增，但本月增幅低于季節(jié)性，說(shuō)明財(cái)政支出仍然較快。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加2048億元，同比大幅少增1.03萬(wàn)億元。一般來(lái)說(shuō)，季初商業(yè)銀行將存款重新轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品，會(huì)帶動(dòng)當(dāng)月非銀存款增長(zhǎng)，但近期A股經(jīng)歷了一定調(diào)整，投資者對(duì)資本市場(chǎng)投資較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致居民和企業(yè)存款搬家意愿不足。

12 CPI與PPI均回落

10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.1%，漲幅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月持平。

1）非食品同比漲1.1%，漲幅較上月繼續(xù)回落0.4百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.88個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到國(guó)際原油價(jià)格下滑、通脹在消費(fèi)部門傳導(dǎo)影響：一是受國(guó)際原油價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)油價(jià)邊際回落。10月汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲12.5%、13.5%和5.6%，同比漲幅繼續(xù)回落6.7、7.5和11.0個(gè)百分點(diǎn)。二是通脹在消費(fèi)部門傳導(dǎo)。八大類消費(fèi)品價(jià)格同比除居住外均上漲。交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂(lè)和其他用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲3.1%、5.2%、1.2%、1.9%。

2）食品項(xiàng)同比上漲7.0%，漲幅較上月下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.26個(gè)百分點(diǎn)。本月食品項(xiàng)價(jià)格變動(dòng)結(jié)構(gòu)主要是受以下兩方面影響：一是豬價(jià)為CPI主要支撐項(xiàng)，同比繼續(xù)上升。10月豬肉價(jià)格同比上升51.8%，較上月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大15.8個(gè)百分點(diǎn)。二是受肉價(jià)影響，蛋奶類食品價(jià)格上升，其他日常食品價(jià)格回落。從同比看，鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價(jià)格同比分別為-8.1%、11.8%、12.6%和3.6%，較上月分別變動(dòng)-20.2、4.5、-5.2、0.0個(gè)百分點(diǎn)。

PPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比小幅上漲，體現(xiàn)部分企業(yè)需求邊際改善。本月PPI同比-1.3%，較上月繼續(xù)加速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.2%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比與環(huán)比均上漲0.3%。購(gòu)進(jìn)價(jià)格看，原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。10月燃料動(dòng)力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環(huán)比分別為1.1%、-1.0%、-0.1%。出廠價(jià)格看，保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，內(nèi)需疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足。10月，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比8.6%，較上月回落8.6個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)同比21.0%，較上月回落10.1個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比-4.4%，較上月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)同比-16.5%，降幅較上月擴(kuò)大13.8個(gè)百分點(diǎn)。食品漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。農(nóng)副食品加工業(yè)同比8.7%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

13 制造業(yè)PMI產(chǎn)需兩端均有所放緩

10月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

1）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.1%，分別較上月下滑1.9和1.7個(gè)百分點(diǎn)。

2）新出口訂單指數(shù)為47.6%，略高于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)放緩，外需回落。

3）10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，分別比上月大幅上升7.0和2.6個(gè)百分點(diǎn)。主因石油煤炭等大宗商品價(jià)格震蕩上行。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別高于60.0%和53.0%，原材料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格同步上漲。截至10月28日，布倫特原油、LME銅、螺紋鋼、動(dòng)力煤、焦煤均價(jià)環(huán)比3.8%、-1.4%、-1.9%、-16.0%%和3.5%。

4）10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1%、48.9%和48.2%，較上月下滑1.0、0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。中、小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)景氣收縮加快，仍需政策支持。

10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7%，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.9%，仍位于高景氣區(qū)間；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，較上月下落2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.0%，較上月下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 否極泰來(lái)