中胤時尚(300901)：鞋履設計能力突出供應鏈整合賦能

2023-07-05 08:44:39來源：天風證券股份有限公司

專業(yè)化鞋履設計企業(yè)，供應鏈管理經驗豐富

公司是一家以時尚產品設計為核心，主要提供鞋履設計及應用于各類消費品外觀的圖案設計，同時向客戶提供鞋履供應鏈整合服務的公司。截至22年末，公司共擁有研發(fā)設計相關人員近100 人，具備年均近10000 款鞋樣的設計能力，是目前行業(yè)內少有的具備規(guī)模化、集中化設計能力的企業(yè)，其量販式獨立設計能力在市場中具有稀缺性，公司擁有顯著的先發(fā)領先地位。

業(yè)績短期承壓，供應鏈整合能力持續(xù)增強

【資料圖】

22 年公司收入5.72 億，同減1.6%，保持相對穩(wěn)定；歸母凈利0.74 億，同比增長3.9%，主要系受益匯率波動等因素。22 年公司整體毛利率18.6%，同比減少0.3pct；歸母凈利率12.9%，同比增長0.7pct。

分業(yè)務，公司收入主要來自供應鏈整合業(yè)務。22 年公司供應鏈整合業(yè)務收入4.13 億，占總72%；21 年新增鞋履生產業(yè)務，22 年收入0.93 億，同增261.9%，占總16%；22 年鞋履設計業(yè)務收入0.54 億，占總9%；圖案設計業(yè)務收入0.12 億，占總2.1%。分地區(qū)，公司外銷收入貢獻8 成左右，22年外銷/內銷收入分別為4.57 億/1.15 億。

鞋履設計屬產業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)，快時尚趨勢下第三方優(yōu)勢凸顯2021 年我國鞋履市場規(guī)模達699 億美元，同比+9.9%，預計2023 年將達到809 億美元。女鞋市場規(guī)模占比最大，款式需求多，消費頻次高，推動鞋履行業(yè)快速增長，2022 年女鞋市場規(guī)模為2114.7 億元。研發(fā)設計和品牌渠道運營占據產業(yè)鏈高端，經濟附加值最高，整個鞋履產業(yè)呈微笑曲線。

鞋履設計行業(yè)主要參與者包括：品牌內部設計部門，第三方設計企業(yè)/工作室/個人，部分ODM 廠商。快時尚趨勢下，越來越多的品牌鞋履企業(yè)選擇外包部分設計環(huán)節(jié)，其中專業(yè)第三方鞋履設計企業(yè)兼具專業(yè)性、潮流敏感度、較低成本等優(yōu)勢，可提供專業(yè)化、規(guī)模化的設計支持。

設計能力突出，供應鏈整合助力設計落地

公司通過集中化采風及模塊化的設計流程，成為業(yè)內目前少有的具備快時尚、量販式時尚產品設計能力的企業(yè)，同時提供供應鏈整合服務，提升合作效率客戶粘性。公司量販式的設計能力及較強的供應鏈整合能力，恰好契合大眾品牌尤其女鞋品牌的行業(yè)特點，客戶資源豐富，在行業(yè)內形成良好口碑。

研發(fā)高附加值產品，完善設計師團隊

公司通過把握“快時尚”流行趨勢，相應加大在新式功能鞋款、鞋履設計工藝方面的研發(fā)投入，22 年公司新增研發(fā)部門，研發(fā)費用為10.7 億元，同比+36.5%，研發(fā)費用率為1.9%，同比+0.5pct，研發(fā)人員36 名，已組建出一只富有多年行業(yè)經驗的設計師團隊。2022 年公司新增專利、著作權共4100 多項，截止22 年末，公司共擁有專利、著作權2 萬多項。

首次覆蓋，給予“增持”評級

公司作為稀缺的具備量販式設計能力的時尚產品設計企業(yè)，結合鞋履行業(yè)的行業(yè)特征及產業(yè)集聚優(yōu)勢，以鞋履設計服務作為業(yè)務開展的立足點，圖案設計作為公司新的盈利增長點，同時提供供應鏈整合服務更好的保障設計成果的落地。我們預計公司23-25 年收入分別為6.8 億、8.1 億以及9.7億，歸母凈利分別為0.96 億，1.27 億以及1.67 億元。

風險提示：未能準確把握流行趨勢變化；客戶集中度較高；匯率波動；測算具有主觀性；股價異動等風險。

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責任編輯：hnmd003